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 2022 : une année difficile à bien des égards 

Alors qu’une augmentation de l’inflation était largement attendue, la guerre en Europe a apporté de nombreux nouveaux défis. Outre les tragédies personnelles, elle a eu un impact négatif sur la chaîne d’approvisionnement mondiale déjà difficile et a stimulé l’inflation, en particulier dans les domaines de l’énergie, en raison des sanctions contre la Russie, et de l’alimentation.

D’autres facteurs négatifs ont été la poursuite des confinements dus à des épidémies de virus en Chine, ainsi que la poursuite des tensions géopolitiques, les craintes d’une attaque de la Chine contre Taïwan et l’introduction par les États-Unis de restrictions à l’exportation pour la vente de produits semi- conducteurs avancés aux États-Unis.

En raison de l’escalade de l’inflation, de nombreuses banques centrales ont augmenté les taux d’intérêt à un rythme jamais vu auparavant, en particulier aux États-Unis (ce qui a entraîné un dollar américain très fort). La plupart des classes d’actifs sont en territoire négatif cette année, et les obligations ont connu l’une des pires années jamais enregistrées.

L’année a été difficile à gérer, et nos conversations régulières avec les entreprises ont parfois ajouté à la confusion, car la plupart d’elles étaient plutôt optimistes, surtout au cours des 6 à 9 premiers mois de l’année.

Il était important d’entendre, que la plupart des sociétés étaient préparées à une détérioration de l’environnement économique et avaient des plans d’action prêts à être mis en œuvre pour faire face à cette situation.

Au cours du troisième trimestre de l’année, de nombreuses entreprises ont commencé à constater une baisse des commandes et des marchés finaux plus difficiles. Dans l’ensemble, les perturbations des chaînes d’approvisionnement se sont atténuées et les prises de commandes se sont normalisées (dans certains cas, elles ont même été faibles en raison de constitution de stocks tampon).

Il est toujours intéressant de voir comment les entreprises réagissent à des défis externes et imprévus. Les exemples dans notre portefeuille incluent les restrictions commerciales imposées par les États- Unis à certaines exportations de semi-conducteurs vers la Chine (affectant, par exemple, ASMi, ASML, Nvidia), des problèmes de gouvernance (Soitec), des allégations sur les conditions de travail (Téléperformance) ou des confinements (pesant sur le secteur du luxe). Ce n’est pas une coïncidence que le track record (pouvoir de fixation des prix) des sociétés que nous détenons sont remarquables et que leur réactivité à ces challenges a été rapide malgré un environnement inflationniste. Elles ont par ailleurs un faible niveau d’endettement (0,5x EV/Ebitda en moyenne) ce qui est très positif en période de hausse des taux d’intérêt et d’éventuelles tensions économiques.

Malgré les problèmes mentionnés ci-dessus, les sociétés de notre portefeuille devraient augmenter leurs bénéfices d’environ 18% en moyenne en 2022 par rapport à 2021, ce qui est remarquable dans un environnement aussi incertain. Pour 2023, selon les estimations actuelles, les bénéfices devraient augmenter d’environ 10% par rapport à 2022.

Sur le long terme, il est difficile pour une action d’obtenir un rendement bien meilleur que celui de l’entreprise qui la sous-tend. Si l’entreprise gagne six pour cent sur le capital sur quarante ans et que vous la conservez pendant ces quarante ans, vous ne ferez pas beaucoup plus que 6% de rendement, même si vous l’avez acheté à l’origine avec un gros discount. A l’inverse, si une entreprise gagne 18 % sur le capital sur vingt ou trente ans, et même si vous payez un prix d’apparence élevé, vous obtiendrez un sacré résultat.

Charlie Munger

Nous nous considérons comme des investisseurs à long terme, et notre tâche principale en 2022 a donc été d’évaluer si les modèles d’entreprise sont toujours intacts, malgré les changements susmentionnés. Ce n’est pas une tâche facile, mais nous sommes parvenus à la conclusion que c’est effectivement le cas pour la plupart des entreprises. De nombreuses entreprises bénéficient de bonnes tendances à long terme, comme la démographie (une population vieillissante qui a besoin de soins de santé plus nombreux et de meilleure qualité et une classe moyenne en constante augmentation, en particulier dans les pays émergents) ou l’innovation technique (conduite autonome, électrification, transformation de l’énergie). Ces tendances sont, selon nous, bien installées pour perdurer.

En raison de cette évaluation, la rotation de notre portefeuille a été relativement faible. Notre approche ne consiste pas à sélectionner des entreprises en fonction des hausses de taux d’intérêt à court terme ou de trouver les bénéficiaires de l’escalade des prix des matières premières.

Bon nombre des secteurs les plus performants de cette année, à savoir l’énergie et les ressources de base, ont bénéficié de ces facteurs externes, mais nous ne pouvons pas nous permettre de les ignorer, mais ont historiquement connu des bénéfices très volatils en raison de la fluctuation des prix des matières premières.

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