Thuy Van Pham met en évidence une configuration désormais classique de l’économie chinoise en fin d’année 2025 : une croissance conforme à l’objectif officiel (5 % sur l’année), mais de plus en plus tirée par l’offre industrielle et les exportations, tandis que la demande domestique reste atone.
Les indicateurs publiés aujourd’hui confirment le net ralentissement de l’activité à la fin de l’année 2025. Selon le Bureau national des statistiques, le PIB en volume a progressé de 4,5 % sur un an au quatrième trimestre, après une moyenne de 5,1 % sur les trois trimestres précédents (cf. graphique 1). Sur l’ensemble de l’exercice, la croissance s’est établie à 5 %, en ligne avec l’objectif gouvernemental « d’environ 5 % ».
Les données confirment la persistance d’un schéma bien connu, marqué par une demande interne atone et des exportations solides. En particulier, la montée en gamme de l’industrie se poursuit. Les « nouveaux secteurs » (automobile, équipements de transport, matériel de communication et électronique, etc.) demeurent les plus dynamiques. Ils constituent les principaux moteurs de la production (cf. graphique 2). En conséquence, la Chine conserve la première place sur les marchés internationaux de produits « high-tech », devant l’Allemagne et les États-Unis. Cette position s’est encore renforcée avec l’essor de la chaîne de valeur mondiale de l’IA. A elle seule, la Chine concentre une part majeure des ventes, tant pour les inputs utilisés dans la fabrication des semi-conducteurs que pour les produits finis qui en intègrent (cf.graphique 3). Placés au cœur des priorités du prochain Plan quinquennal, ils devraient continuer d’attirer les investissements et permettre au pays de consolider son statut de puissance industrielle.
Cependant, le développement rapide ces « nouveaux secteurs » n’est pas sans contreparties. L’économie fait face désormais à une hausse des capacités inutilisées. Au niveau agrégé, le taux d’utilisation des capacités industrielles est passé de 78 % en 2019 à 75 % au quatrième trimestre 2025 (cf.graphique 4). Il est à peine supérieur aux points bas enregistrés lors du précédent épisode de surinvestissement (2014-2016) et au début de 2020 au moment du choc sanitaire du Covid-19. Il est également inférieur au seuil d’environ 80 %, considéré par les autorités comme compatible avec une utilisation normale des capacités.
Surtout, le phénomène n’est plus circonscrit aux industries lourdes comme lors des cycles précédents. Désormais, il touche aussi bien les secteurs traditionnels (matériaux, chimie, textile) que les segments de biens de consommation et plus technologiques, comme les équipements électroniques, les machines électriques ou l’automobile (cf.graphique 5). Cette situation pourrait encore s’aggraver. Dans de nombreux secteurs, l’investissement continue de progresser plus rapidement que la production, alimentant un excès de capacité structurel. Les autorités ont lancé une campagne visant à rationner l’offre mais son engagement réel demeure incertain. Contrairement aux épisodes passés où les excès de capacités concernaient principalement les entreprises étatiques, ce sont désormais les entreprises privées, moteurs de l’emploi et de la croissance, qui se retrouvent au cœur des ajustements. Par ailleurs, le gouvernement reste pris dans sa stratégie de long terme, privilégiant l’industrie et l’innovation au détriment d’un rééquilibrage vers la consommation.
L’une des conséquences les plus marquées est les pressions déflationnistes. L’offre excédentaire exerce une contrainte durable à la baisse sur les prix, avec un impact potentiel au niveau global (cf.graphique 6). En l’absence de mesures concrètes visant à stimuler la consommation et à réduire « la concurrence désordonnée », les entreprises chinoises continueront à écouler leur production excédentaire à l’international et à compenser le recul des ventes aux Etats-Unis par un gain de parts de marché dans le reste du monde. Déjà compétitives, elles vont surtout intensifier leurs stratégies de dumping et d’exporter des biens à des prix artificiellement bas. Les prix à l’exportation évoluent d’ailleurs sur leur plus bas niveau depuis 2021 (cf.graphique 7).
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