DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe : Interview

Quelles perspectives pour les entreprises de petite et moyenne capitalisation (small et midcaps(1)) en 2022 ?

De notre point de vue, l’environnement reste globalement positif. L’économie continue de croître en Europe et, bien que les États-Unis puissent ralentir un peu, la Chine est en train de mettre en place des mesures de relance.

Même s’il existe toujours un risque d’émergence de nouveaux variants de la COVID, nous sommes bien mieux équipés pour faire face à cette pandémie aujourd’hui. La voie de la normalisation semble de plus en plus visible, cela devrait permettre au secteur des services de se rétablir complétement et aux chaînes d’approvisionnement d’être moins affaiblies que durant ces deux dernières années.

D’une manière générale, le contexte économique est donc pour nous toujours favorable.

La hausse des taux vous inquiète-t-elle ?

Il est clair que le resserrement monétaire constitue aujourd’hui le plus grand risque pour les marchés actions. Les Banques Centrales ont adopté des mesures de soutien historiques, il était inévitable qu’une phase de normalisation intervienne. Initialement, les analystes prévoyaient un resserrement lent, aujourd’hui le consensus s’oriente vers une normalisation beaucoup plus rapide. Nous suivons avec vigilance la trajectoire de relèvement des taux d’intérêt.

Les small et mid-caps réagissent-elles différemment des large-caps dans un contexte de hausse des taux ?

Intuitivement, on peut avoir l’impression que les small et mid-caps y seront naturellement plus exposées. L’étude des données historiques(2) nous montre que ces entreprises enregistrent en moyenne des performances légèrement supérieures à celles des grandes capitalisations dans un environnement de hausse des taux. De plus, les small et mid-caps européennes ont aujourd’hui des bilans solides.

De manière bien plus significative que la taille de l’entreprise, le facteur de performance le plus déterminant selon-nous est celui de la duration (c.à.d. la sensibilité à la hausse des taux). Dans un environnement haussier, le style « value » a tendance à surperformer le style « croissance ».

Dans cet environnement, avez-vous procédé à des changements au sein du portefeuille ?

Nous restons fidèles à notre processus d’investissement éprouvé qui consiste à rechercher des entreprises combinant qualité du business model, perspectives favorables et valorisation attractive selon notre analyse.

A ce jour(3), le portefeuille est équilibré entre des entreprises créatrices de valeur, des entreprises réalisant des changement corporate positifs et des entreprises ayant un potentiel de retournement significatif.

Évidemment, un environnement de hausse des taux pourrait compresser les valorisations de certains secteurs. Nous sommes en train d’orienter le portefeuille en faveur des entreprises où les attentes, tout comme les valorisations, sont plus modestes, au détriment des valeurs ayant un profil « croissance » très marqué.

Ces ajustements font pleinement partie de notre processus de gestion, nous ne voulons pas jeter le bébé avec l’eau du bain. Nous continuerons toujours à privilégier une approche « blend(4) » sélective plutôt qu’adopter un style « croissance » prononcé ou un biais « value » purement statistique.

Nous restons prudents face à des entreprises qui semblent réaliser des bénéfices très importants par rapport à leur capacité à générer des profits sur le long terme, des sociétés ayant un historique boursier court et dont le pouvoir de fixation des prix est limité.

Nous sommes convaincus que la performance en 2022 sera déterminée par la survenue de catalyseurs positifs non anticipés par le consensus, plutôt que la résultante d’une progression des multiples de valorisation.

Le fonds a obtenu le Label ISR. Qu’est-ce que cela signifie en pratique ?

Effectivement, nous avons obtenu le label ISR en décembre 2020. Nos investissements résultent d’une analyse ESG approfondie, réalisée par le biais de notre modèle interne de recherche extra-financière ABA(5). Une équipe ESG dédiée de 6 personnes assure l’analyse de nos investissements de manière totalement indépendante. Nous n’investissons pas dans les entreprises dont la note ABA est inférieure à 2/10.

Avec DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe, notre approche n’est pas d’investir dans les entreprises qui sont déjà les meilleures de leur catégorie d’un point de vue ESG, mais de privilégier celles qui améliorent leur profil dans ce domaine.

Une amélioration ESG de ces entreprises, que ce soit par le biais de meilleures actions prises, comme d’une plus grande transparence, s’accompagne souvent d’une meilleure performance financière. Nous combinons ainsi considération ESG et génération d’alpha(6).

Les Ehpad ont récemment fait l’objet d’une grande attention médiatique, y étiez-vous exposés ?

Avec DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe, nous avons tendance à éviter les entreprises qui pourraient faire l’objet d’un soutien ou d’une intervention de l’État.

Ce facteur, combiné à des valorisations qui n’ont jamais été particulièrement séduisantes à nos yeux, nous ont tenus à l’écart de ces entreprises.

Malgré la correction récente des cours, nous préférons porter notre attention ailleurs.

Pour finir, êtes-vous satisfait de la performance du fonds ?

Les performances passées ne présagent pas des performances futures.

Depuis la création du fonds(7) il y a près de 6 ans, nous avons toujours essayé d’adopter une approche mesurée dans nos choix d’investissements. Nous ne misons pas sur une seule valeur, thématique ou un style de gestion en particulier.

Cette approche équilibrée semble fonctionner, DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe réalise de bonnes performances, ce qui lui permet de se classer dans le premier décile sur 1, 3 et 5 ans(8). La confiance de nos investisseurs a d’ailleurs été au rendez-vous en 2021, ce qui a fait progresser significativement les encours du fonds.

Cela démontre également que la gestion active de convictions peut générer de l’alpha dans l’univers des small et mid-caps européennes. Depuis la création, DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe (part A) réalise une performance annualisée de +14,15% contre +10,28% pour son indicateur de référence(9).

Notre objectif reste le même. Nous continuerons à chercher à adapter notre gestion à l’environnement auquel nous aurons à faire face, afin de nous assurer que le portefeuille est bien positionné pour continuer à générer de la surperformance sur le long terme.

Le fonds est exposé à un risque de perte en capital, les autres risques spécifiques sont détaillés dans la section profil de risque.