Dans son analyse, Omar Dibo (Finneko) démonte une idée qui circule avec insistance : non, la Fed n’a pas relancé la planche à billets. Les fameux 125 milliards de dollars ne relèvent en rien d’un mini-QE, mais d’une simple opération de plomberie monétaire via les repos et le SRF. Un prêt overnight contre collatéral, puis tout s’annule : aucune création durable de monnaie. Pour Dibo, l’épisode révèle surtout un marché du financement un peu tendu fin octobre, que la Fed a calmé sans changer de cap monétaire.
Ce matin, j’ai eu le droit à un tweet me disant que 125 milliards de dollars ont récemment été injectés par la Fed, comme si on revenait à un début de QE ou à un changement massif de régime monétaire, et que j’avais donc tort. Je vais donc ré-expliquer ce phénomène dont j’avais déjà commencé à parler dès juillet sur Twitter.
Bien évidemment, la Fed n’a absolument pas relancé la planche à billets, elle a juste fait du dépannage de tuyauterie. Les $125 milliards dont tout le monde parle ne sont pas de la monnaie créée ex nihilo, mais simplement du cash prêté pour quelques heures en échange de Treasuries très liquides, toujours dans le contexte de la mécanique des repos et du SRF que j’explique dans le tweet attaché : tu files des obligations en collatéral, la Fed te prête du cash overnight, et le lendemain tout s’annule. Le bilan de la Fed gonfle un instant, puis se rétracte. Résultat ? Zéro injection durable, aucun effet QE, aucun surplus de monnaie centrale qui s’installe dans le système. C’est du “prêt-remboursement”, pas du “achat-création”.
Ce qui est intéressant, c’est le contexte. Fin octobre, depuis la décision de Powell sur les taux, les marchés de funding ont eu un petit coup de chaleur typique des fins de mois : bilans tendus, dealers qui réduisent le risk, quelques frictions sur la liquidité des Treasuries. Les fonds vendaient, la volatilité montait, les volumes étaient maigres… bref, le terrain parfait pour que des stress techniques apparaissent. Le rôle du SRF et des repos, c’est précisément d’éviter que ces micro-tensions se transforment en problème macro. La Fed ouvre le robinet juste ce qu’il faut pour stabiliser la pression dans les tuyaux, pas pour inonder la pièce. Ce n’est pas une orientation monétaire, c’est de la plomberie.
C’est là que beaucoup se trompent : ils voient “$125B injectés” et pensent que c’est un mini-QE. Sauf que pour qu’il y ait création monétaire, il faut que la Fed achète des actifs et les garde en bilan. Là, elle n’a rien acheté. Elle a juste prêté du cash contre des Treasuries qu’elle rend le lendemain. L’opération disparaît à T+1 et les réserves redeviennent ce qu’elles étaient. Pas d’impact durable sur la liquidité systémique, pas de changement de régime. Juste les marchés qui respirent mieux après une semaine un peu serrée.
Encore une fois, ce n’est qu’un ajustement technique totalement temporaire, et qui vous démontre surtout qu’il manque de la liquidité sur le marché.
