Investir en crédit en 2023 : Un potentiel de rendement global attractif malgré les craintes de récession

Il n’y a pas de façon agréable de le dire : 2022 a été une année terrible pour le crédit. Il y a eu non seulement des changements fondamentaux sur le marché, mais en plus une guerre a été déclenchée sur le sol européen. À quoi ressemblera ce marché cette année, et que doit faire un investisseur en crédit ?

L’année dernière, nous avons assisté à des changements radicaux sur le marché : les banques centrales sont passées des mesures de relance avec des taux négatifs aux politiques de resserrement et aux hausses de taux, la Russie a déclenché une guerre en Ukraine et l’inflation a grimpé en flèche. Si certains secteurs se sont raisonnablement bien comportés du point de vue de l’investisseur en crédit, beaucoup d’autres ont enregistré des performances médiocres, le plus touché étant l’immobilier.

Quel prix donner à la récession

Les marchés et les entreprises ont déjà commencé à s’adapter au nouvel environnement, ce qui signifie que bon nombre des facteurs de choc sont déjà derrière nous. Toutefois, cet hiver sera difficile en Europe, en raison des contraintes d’approvisionnement en énergie et des prix de l’énergie historiquement élevés. Les banques centrales vont continuer à resserrer leurs politiques. Cela étant dit, on peut supposer que la volatilité restera élevée cette année. Compte tenu de la position haussière de la Fed et de la Banque Centrale Européenne, les économies des deux côtés de l’atlantique vont ralentir en 2023 et seront très probablement confrontées à une récession. La question est maintenant de savoir quelle sera sa profondeur et sa durée. Les messages de la BCE ont été clairs quant aux prochaines hausses de taux. Cependant, nous pouvons déjà constater une dispersion au sein de la zone euro, notamment l’Italie qui s’exprime de plus en plus sur les conséquences négatives d’une hausse des taux. Nous verrons probablement plusieurs hausses si les données macroéconomiques montrent encore une inflation bien supérieure au mandat de la banque centrale. Cependant, une grande partie du resserrement est déjà intégrée dans les prix, avec l’extrémité la plus courte de la courbe des taux à près de 2,6 % (2 ans allemand) et les spreads intégrant déjà une légère récession pour 2023.

Par conséquent, les spreads ont un potentiel de resserrement si nous parvenons à éviter une véritable récession. Dans le même temps, un tel résultat pourrait constituer un risque pour les obligations à maturité longue, étant donné que l’extrémité longue de la courbe des taux est restée basse, à environ 2,1 %, en prévision de l’assouplissement prochain des banques centrales. Tout bien considéré, le marché des obligations d’entreprises de courte maturité est particulièrement bien positionné pour 2023.

Les fondamentaux solides sont un atout pour les investisseurs en crédit

La bonne nouvelle dans cet environnement volatile reste que les entreprises ont un très faible levier financier et que les fondamentaux du crédit sont beaucoup plus solides qu’avant la pandémie. Du point de vue des fondamentaux du crédit, le point d’entrée d’une récession potentielle a rarement été aussi fort que celui que nous connaissons actuellement.

À long terme, ce sont les fondamentaux du crédit qui comptent le plus pour les écarts de rendement, qui sont aujourd’hui au même niveau que lors de la première vague de Covid- 19 à la fin de l’été 2020, reflétant le degré d’incertitude et de risque intégré dans les prix.

Les émetteurs ont déjà accepté que le temps de l’argent gratuit est terminé, et les entreprises n’hésitent plus à émettre avec des coupons plus élevés. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les émissions soient dynamiques, offrant de nombreuses opportunités intéressantes pour un investisseur sélectif à long terme.

Voici quelques éléments à surveiller en 2023 :

  • Le marché primaire non noté des pays nordiques : l’activité va s’accélérer car les entreprises commencent à refinancer leurs encours d’obligations de manière proactive. Les obligations non notées offrent généralement un écart positif de 50 à 150 points de base par rapport aux obligations notées avec le même profil de crédit, ce qui permet d’améliorer le potentiel de rendement global sans prendre de risque de crédit supplémentaire.
  • Les maturités courtes : ici, le temps joue en faveur de l’investisseur. Au fil du temps, les investisseurs bénéficieront d’un effet de « pull-to-par » en l’absence de défauts. Alors que le taux de rendement global était d’environ 1,3 % au début de l’année 2022, fin décembre, le fonds Evli Short Corporate Bond était évalué à un niveau de rendement très élevé de 5,51 %, ce qui offre un tampon considérable pour de nouveaux mouvements de taux et/ou de spreads. Lorsque la véritable échéance sous-jacente du portefeuille est proche et que la duration est courte, le carry ou portage (c’est-à-dire le rendement généré au cours de l’année) offre une compensation très élevée face au risque de crédit. Une partie importante de ce rendement de portage provient de l’appréciation du prix des obligations, lorsque le passage du temps tire les prix des obligations vers 100 (c’est-à-dire le “pair”).

Dans l’ensemble, les investisseurs en crédit devraient garder les yeux sur l’horizon et profiter patiemment du rendement élevé du portage en 2023 plutôt que de s’inquiéter de la volatilité à court terme. Les fonds de crédit d’Evli sont bien positionnés pour profiter de l’environnement à haut rendement et des fondamentaux solides du crédit.

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