Cumulée avec la correction du début d’année, la nouvelle forte baisse des valeurs technologiques américaines en avril et mai 2022 a désormais bien assaini le marché. Le Nasdaq 100 a perdu plus de 30% depuis son point haut de novembre 2021, et même les valeurs les moins chères en termes de PER ont fortement baissé (graphique 1). Dans nos fonds internationaux (gamme « Global Convictions »), nous avons donc commencé à investir dans ce segment de marché, mais avec un biais « value ». Outre qu’elles ont déjà beaucoup baissé, les valeurs Tech présentent aussi l’avantage d’être moins vulnérables que d’autres secteurs aux problèmes d’inflation, de coûts et de chaîne d’approvisionnement qui perturbent encore l’économie mondiale.
Le marché américain dans son ensemble pourrait par ailleurs continuer à bénéficier d’une relative stabilisation des taux à long terme autour de 3% au vue de la modération de certaines mesures de pressions inflationnistes. Si le dernier « job report » du mois de mai montre une économie américaine toujours dynamique (+333,000 créations d’emplois privés, après +405,000 en avril), il indique aussi une certaine modération salariale (+0,3% sur les salaires horaires, en mai comme en avril). Sur 3 mois la tendance de l’inflation salariale se stabilise un peu en dessous de 4% en rythme annualisé, et se modère à +4,7% sur 6 mois (graphique 2).
En Europe, au contraire, les chiffres d’inflation du mois de mai indiquent une aggravation et un élargissement des pressions inflationnistes (graphique 3). Le scénario évoqué il y a peu par Mme Lagarde de deux hausses de 25 points de base en juillet et septembre semble donc déjà caduque. Certains membres de la BCE plaident déjà pour deux hausses de 50 points de base. Bref, non seulement la fin des taux négatifs s’approche à grand pas en Europe, mais les taux deviendraient significativement positifs assez rapidement. Les taux monétaires pourraient atteindre 1% en fin d’année, voire plus, ce qui n’est pas encore dans les prix des obligations européennes. Les taux réels, après inflation, resteraient cependant largement négatifs, et donc sans danger significatif pour l’économie dans son ensemble. La prochaine réunion de la BCE aura lieu le 9 juin.
Dans nos fonds flexibles nous avons continué à nous réexposer aux actions au cours des derniers jours. Dans nos fonds internationaux, nous introduisons un panier de 29 sociétés technologiques américaines, mais avec un biais « value » basé sur le critère du PER. Au 3 juin 2022, ce panier portait un PER prospectif de 16,1 contre 21,1 pour le Nasdaq 100. Nous pensons qu’un PER nettement plus bas que celui du marché permettra à notre stratégie de mieux résister en cas de nouveau dégagements sur les valeurs de croissance. Enfin, la duration obligataire est maintenue à zéro.
