La perspective d’un soft landing se confirme

Alors qu’une certaine incertitude planait sur la croissance économique à l’aube de 2024, les données de la semaine passée ont montré que l’économie américaine fonctionnait à plein régime depuis plusieurs mois. Plusieurs données clés illustrent ce renforcement de la croissance, mais c’est la FED qui aura le dernier mot.

I. L’économie américaine aborde 2024 en position de force

Premièrement, l’indice S&P des directeurs d’achat (PMI[4]) s’est révélé plus élevé que prévu, le PMI manufacturier[1] atteignant 50,3 en janvier, soit bien plus que les 47,6 attendus et plus que les 47,9 du mois dernier, atteignant ainsi son niveau le plus élevé depuis octobre 2022. Le secteur manufacturier de l’économie américaine a été négativement affecté par le cycle rapide de relèvement des taux de la Fed, des secteurs tels que le logement et la production industrielle ayant été mis sous pression au cours des derniers mois. La dernière lecture positive surprise pourrait être la première indication que l’économie manufacturière américaine commence à se stabiliser.

Parallèlement, l’indice PMI des services[2] a également continué à se renforcer, ce qui indique que l’économie américaine des services reste vigoureuse. L’indice PMI des services s’est établi à 52,9 en janvier, également en territoire expansionniste, au-dessus des attentes de 51,5 et de la lecture du mois dernier de 51,4. Les services ont été une source de force dans l’économie depuis la pandémie, car les consommateurs continuent à demander des services, y compris dans les secteurs des voyages, des loisirs et de l’hôtellerie.

Deuxièmement, la croissance économique américaine continue de surprendre à la hausse. Au quatrième trimestre, la croissance du PIB américain s’est élevée à 3,3 % en rythme annualisé, bien au-delà des attentes de 2,0 %. Cette vigueur est due à la résistance continue de la consommation, qui a augmenté de 2,8 %. C’est maintenant le sixième trimestre où la croissance économique américaine dépasse 2,0 %, soit une croissance supérieure à la croissance potentielle de 1,5 % à 2,0 %, et ce malgré des taux d’intérêt plus élevés. Fait remarquable, au cours des deux derniers trimestres, des taux de croissance de 4,9 % et 3,3 %, ont été enregistrés, bien supérieurs à la tendance.

Bien que la croissance soit restée solide au cours de l’année écoulée, on s’attend à une certaine modération au cours des prochains trimestres. Il pourrait s’agir d’un ralentissement progressif jusqu’à la croissance tendancielle ou d’une croissance légèrement inférieure à la tendance, sous l’effet d’une consommation plus faible et peut-être d’un certain ralentissement sur le marché du travail. Néanmoins, je ne pense pas ce que la croissance économique devienne négative et je pense que le scénario d’atterrissage en douceur reste intact. En outre, à mesure que l’année avance, nous pourrions assister à une ré-accélération de la croissance économique, en particulier si l’inflation continue à se modérer et si la Fed s’oriente potentiellement vers des réductions de taux, deux facteurs favorables aux consommateurs.

II. Les données sur l’inflation confirment le scénario de la “Boucle d’or

Outre la forte croissance économique, les données de la semaine dernière ont également confirmé la poursuite de la modération de l’inflation. Dans le rapport PMI, l’indice des prix, qui mesure les pressions inflationnistes, est tombé à son plus bas niveau depuis mai 2020, s’établissant à 51,7 en janvier. Il s’agit également d’une forte baisse par rapport à son récent pic de 74,6 en avril 2022. Ce qui est peut-être encore plus remarquable, c’est que la semaine dernière, les données sur l’inflation de base[3] PCE[5] (dépenses de consommation personnelle), souvent considérée comme l’une des mesures d’inflation préférées de la Fed, ont été inférieures aux attentes pour le mois de décembre. En fait, l’inflation de base PCE est maintenant de 2,9 % en glissement annuel, en dessous des 3,2 % du mois dernier, et en dessous de 3,0 % pour la première fois depuis 2021. La modération continue de l’inflation, malgré une croissance économique supérieure à la tendance, a suscité l’optimisme quant à la possibilité pour la Réserve fédérale de commencer à réduire rapidement les taux directeurs cette année afin de revenir à des taux plus neutres.

III. Tous les regards se tournent vers la Fed la semaine prochaine

L’attention des investisseurs se tournera bientôt vers la réunion de la Réserve fédérale du 31 janvier, au cours de laquelle la Fed devrait maintenir ses taux d’intérêt à 5,25 % – 5,5 %. L’amélioration des données sur l’inflation au cours de la semaine écoulée montre qu’il n’est plus nécessaire de maintenir les taux d’intérêt de la Réserve fédérale dans une fourchette très restrictive. La probabilité d’une baisse des taux en mars a diminué au cours des dernières semaines, pour atteindre environ 50 %, les baisses de taux étant désormais attendues pour les réunions de juin à décembre.

La Fed pourrait néanmoins profiter de la réunion de janvier pour reconnaître les progrès réalisés en matière de croissance et d’inflation, tout en s’éloignant quelque peu des baisses de taux agressives prévues par le marché. J’estime que trois à quatre baisses de taux sont probables en 2024, peut-être en commençant plus près du mois de juin, car l’inflation de base continue de se modérer. De manière plus générale, je pense que la Fed préférera abaisser progressivement les taux afin de surveiller l’impact sur l’économie et de s’assurer que les pressions inflationnistes continuent de s’atténuer. Si la Fed devait procéder à six baisses de taux ou plus, cela pourrait indiquer que l’économie a considérablement ralenti, et si elle devait procéder à deux baisses de taux ou moins, cela pourrait indiquer que l’inflation est réapparue. Par conséquent, il est considéré que trois ou quatre baisses de taux en 2024 pourraient constituer une approche équilibrée pour ramener les taux à un niveau neutre au fil du temps.

L’histoire nous a appris que les marchés peuvent tirer leur épingle du jeu lors d’un “atterrissage en douceur”, alors que la Fed s’apprête à réduire ses taux d’intérêt. D’une manière générale, lorsque la Fed entame un cycle de réduction des taux et que l’économie n’est pas en récession, les marchés ont tendance à enregistrer de meilleures performances. Depuis 1990, le rendement moyen sur 12 mois après la première baisse des taux de la Fed, en l’absence de récession, a été d’environ 7,6 %, contre seulement 0,5 % en période de récession. Au vu des récentes données économiques solides aux États-Unis, je vois de plus en plus de signes d’un atterrissage en douceur de l’économie en 2024, ce qui pourrait être de bon augure pour les rendements du marché lorsque la Fed s’orientera vers des baisses de taux.

Termes et définitions
1. PMI manufacturier. Le PMI manufacturier, ou Indice des Directeurs d'Achat du secteur manufacturier (Purchasing Managers' Index for Manufacturing), est un indicateur économique important qui mesure la santé du secteur manufacturier d'une économie.
2. PMI services ( PMI des services ) Le PMI des services, ou Indice des Directeurs d'Achat pour le secteur des services (Purchasing Managers' Index for Services), est un indicateur économique similaire au PMI manufacturier, mais il se concentre sur le secteur des services.
3. Inflation sous jacente ( inflation de base ) L’inflation sous-jacente, également connue sous le nom d’inflation core ou d’inflation de base, est une mesure de l’inflation…
4. PMI. L'indice PMI (Purchasing Managers' Index) est un indicateur mensuel qui mesure la performance des secteurs de l'industrie manufacturière et des services.
5. PCE. L’indicateur PCE, ou “Personal Consumption Expenditures”, est une mesure statistique de la consommation personnelle des ménages aux États-Unis.…
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