L’atterrissage en douceur du faucon est-il encore possible ?

Comme le montre le FMI au sein de ses projections de croissance dans son « World Economic Outlook April 2022 » (cf. le graphique de la semaine), la guerre en Ukraine, avec ses effets inflationnistes sur l’énergie et les produits alimentaires, a, comme attendu, un impact significatif sur le ralentissement de la croissance mondiale pour 2022 et sur les prévisions pour 2023. La croissance mondiale devrait passer de 6,1 % en 2021 à 3,6 % en 2022 et 2023. Cela représente 0,8 et 0,2 points de pourcentage de moins pour 2022 et 2023 que prévu en janvier. La politique « zéro Covid » en Chine n’est, par ailleurs, pas de nature à réduire les tensions sur les chaînes d’approvisionnement et la pression actuelle, renforcée par la crise ukrainienne, sur le coût des intrants. La publication des résultats d’entreprises aux Etats-Unis (près de 180 sociétés du S&P 500 vont publier leurs résultats cette semaine dont les géants de la technologie Apple, Google, Microsoft, Amazon) et en Europe (Air Liquide, Dassault Systèmes, Unilever, UBS, …) sera intéressante à suivre à ce titre.

Dans ce contexte, la position hawkish[3] de Jerome Powell, qui a rappelé, jeudi dernier, qu’une hausse de 50 points de base de l’objectif du taux des Fed Funds[4] serait « sur la table » lors du FOMC[5] des 3 et 4 mai, pose clairement la question de la capacité de la FED à assurer un « atterrissage en douceur ». En effet, le resserrement monétaire aux Etats-Unis s’avère de plus en plus ferme pour lutter contre une inflation dont le pic se fait (il faut bien l’avouer) attendre. La FED penchait, en début d’année, pour un relèvement du taux des Fed Funds par incréments de 25 points de base. Or, les membres du FOMC (de John Williams[1] (FED de New York), en passant par Charles Evans (FED de Chicago) et Jerome Powell lui-même) se sont mis à privilégier un pas de 50 points de base. Rappelons que James Bullard (FED de St. Louis), ce qui n’est pas surprenant, a même évoqué la question d’une hausse de 75 points de base (ce serait une première depuis novembre 1994). A titre d’illustration, notons que la confiance des constructeurs de maisons aux USA a encore baissé en avril (-2pts), pour le quatrième mois de suite. La tendance sur l’indice NAHB[6] montre que les conditions d’accession à la propriété se dégradent à cause du niveau élevé des prix et de la hausse des taux d’emprunt.

En Europe, si Christine Lagarde a déclaré qu’un relèvement des taux était probable avant la fin de l’année, la voie semble moins claire (seule la fin du programme d’achats d’actifs est lisible à ce stade avec des discussions sur une hausse des taux d’intérêt durant l’été) et encore trop inscrite dans une approche de « colombe ». Madame Lagarde doit en effet trouver un rythme de normalisation monétaire adapté (exercice difficile) pour ne pas fragiliser les pays périphériques dont la hausse des rendements des emprunts d’Etats marque déjà les craintes des marchés. La présidente de la BCE a même rappelé les responsables de l’institution à l’ordre en leur demandant d’éviter d’exprimer des opinions personnelles divergentes sur les décisions de politique monétaire pendant les jours suivant les réunions monétaires. Sans réelle surprise, la victoire d’Emmanuel Macron rassurera les marchés sur la stabilité du projet européen, même si cette thématique est remisée au second plan face à celles de l’inflation et du risque d’impact sur la croissance (aggravé par la guerre en Ukraine).

Les publications des données préliminaires sur la croissance du premier trimestre aux USA et en zone euro (attendues ce jeudi) ainsi que celles sur l’inflation (indice des dépenses de consommation aux USA attendu vendredi, qui constitue un véritable guide de la FED en matière d’inflation) seront à suivre cette semaine. Le « soft landing[2] » (atterrissage en douceur) de l’économie américaine, avec la nécessité de prendre des mesures de plus en plus fortes pour freiner une inflation galopante, risque en effet d’être plus dur à maîtriser que prévu et les données sur la croissance aux USA et sur l’inflation seront au cœur des attentions cette semaine. Le scénario de « soft landing » de la FED table sur une inflation passant de 7% en 2022 à 3% en 2023. Or, rien n’est moins sûr. L’alternative pour calmer les prix, rappelant le début des années 80, est celle d’une récession… mais nous n’en sommes pas encore là. Reste donc à faire confiance au pilote (en espérant l’absence d’erreur de politique monétaire, l’excès de resserrement monétaire pouvant s’avérer destructeur de croissance, et être par ailleurs inutile face à un choc d’inflation causé par un choc d’offre). A court terme, le marché restera stressé par la hausse des rendements obligataires à 10 ans et son impact sur les valeurs de croissance.

Termes et définitions
1. John Williams. John Williams est un économiste américain qui occupe un poste de haut niveau dans le domaine de la…
2. soft landing. Le terme “soft landing” fait référence à un scénario économique dans lequel une économie en croissance ralentit suffisamment…
3. hawkish. Le terme "hawkish" est couramment utilisé en finance et en économie pour décrire une politique ou une posture qui est favorable à des politiques monétaires ou budgétaires plus restrictives ou plus agressives dans le but de lutter contre l'inflation ou de maintenir la stabilité financière.
4. Fed Funds. Les Fed Funds sont des prêts à court terme effectués entre les banques commerciales aux États-Unis. Les banques…
5. FOMC. Le FOMC (Federal Open Market Committee) est le comité des marchés ouverts du Fédéral de la Réserve américaine.
6. NAHB. L'enquête NAHB fait référence à l'indice NAHB/Wells Fargo du marché du logement (HMI), qui est basé sur une enquête mensuelle auprès des membres de la National Association of Home Builders
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