Les marchés financiers perdent le nord, les entreprises qu’ils massacrent s’adaptent : l’exemple de Faurecia

Depuis plusieurs semaines, nous considérons que les marchés obligataires, sources de toutes les inquiétudes mais également de tous les intérêts des investisseurs retrouvant des rémunérations significatives après des années de disette, sont devenus totalement erratiques et que les prix, en baisse chaque jour, ne représentent plus la réalité mais seulement le sentiment exacerbé des investisseurs, la perte de repères et les effets collatéraux habituels des monceaux de liquidités injectées dans le système financier depuis plus d’une décennie.

Nous vous proposerons cette semaine deux exemples qui nous semblent révélateurs de cette dichotomie entre marchés financiers et entreprises et un dernier montrant la violence du choc actuel et les paradoxes qui peuvent survenir lorsque le système financier passe de taux négatifs et de banques centrales ultra accommodantes à des taux proches de ceux des années 2000, le tout en seulement quelques semaines.

Quel taux d’emprunt pour Faurecia ?

Dans un contexte de prévisions de récession, de pénurie énergétique et de politique défavorable aux anciens modèles, Faurecia a vu son taux d’emprunt bondir sur les marchés financiers et ses obligations 2028, qui offraient 2.9% de rendement à maturité fin 2021, traitent actuellement à 9.5%.

Emetteur de notation BB, dont le chiffre d’affaires est encore prévu en forte croissance pour les années à venir, notamment sur les véhicules premium et l’électrification des intérieurs, ce rendement très élevé combiné aux autres agrégats de marché (capitalisation boursière notamment)  reflète une probabilité de défaut de quasiment 10% à horizon un an.

Pour rappel, la moyenne des défauts d’émetteurs BB lors de la crise financière de 2008 était de 0.8% ; elle était de 0% durant la crise du covid et s’établit sur longue période à 0.6%.

Autant dire que le marché considèrerait, par le niveau qu’il attribue à ses obligations, que Faurecia est un émetteur extrêmement dangereux actuellement, plus proche d’un émetteur B- voire CCC que d’un traditionnel crossover à la liquidité convenable mais connaissant un passage difficile.

Il n’est d’ailleurs pas improbable que nos fameuses agences de notation, plus drivées par la procyclicité et les niveaux de marché que par le bon sens et l’anticipation, dégradent ainsi Faurecia prochainement, arguant que les conditions financières de l’équipementier sont devenues si adverses qu’il pourrait connaître une hausse du coût de la dette et une dégradation voire des difficultés sur ses refinancements… La grande histoire des marchés financiers et de l’autoréalisation !

Et pourtant… de son côté, Faurecia, bien qu’évidemment dans des conditions adverses que nous ne voulons pas nier ici, est une entreprise bien gérée, à la politique financière plutôt prudente, qui depuis sa création en 1987 par la scission d’anciennes entités du groupe Peugeot, a toujours fait preuve d’une grande réactivité, d’une adaptation aux transformations de son marché et d’une grande confiance de ses actionnaires, PSA puis Stellantis en tête.

Et cette année encore, alors qu’elle doit refinancer un bridge-loan contracté pour l’acquisition de Hella en août 2021, Faurecia a montré qu’elle faisait fi des craintes des marchés. Si l’entreprise voulait aujourd’hui emprunter sur le marché obligataire, le placement serait quasiment impossible et il faudrait payer a minima entre 10 et 12% de rendement, ce qui est prohibitif. C’est ce taux qui crée aussi lui-même l’inquiétude des marchés financiers qui, souvent, ne se regardent qu’eux-mêmes. Mais c’est oublier que les sources de financement sont pléthoriques pour ces grandes entreprises internationalisées entre banques multiples, prêts bilatéraux, actionnaires historiques, partenaires d’affaires qui sont les quelques majors constructeurs mondiaux.

Cette fois, Faurecia a fait preuve d’un bel opportunisme et d’une mise à profit accrue des disparités internationales pour se financer en obtenant un prêt de 210M de dollars à horizon 2028 (soit la même maturité que les obligations précitées) auprès de sept banques d’Amérique Latine à une marge de 3.35% au-dessus du taux de référence, soit un taux de 7.3% en dollars et de 6% en équivalent euros.

Certes le prêt est probablement senior sur les obligations de l’entreprise mais il est plus important de noter que :

  • le taux d’emprunt est ici entre 4 et 6% inférieur à ce que Faurecia aurait actuellement pu trouver sur le marché
  • Faurecia a accès à des banques partout dans le monde capables de lui prêter quelques centaines de millions d’euros dans un contexte de marché difficile
  • Faurecia ou ses conseils ont eu une analyse fine de la situation mondiale et l’ont clairement mise à profit rapidement : les marchés européens sont prohibitifs, le dollar a fortement grimpé, les émergents sont en situation délicate et leurs banques peuvent souhaiter diversifier leur risque auprès d’entreprises européennes plutôt que de le concentrer sur leurs économies locales et sur leurs entreprises souvent moins diversifiées internationalement, sans compter qu’elles ont plus généralement réduit la voilure sur les prêts consommation et autres prêts aux particuliers ou aux PME au vu de la conjoncture. En outre, pour Faurecia, l’équivalent Euro dollar est largement favorable en termes de taux avec 1.3% de différentiel.

Plus généralement, ce cas nous montre aussi que :

  • Les grandes entreprises internationales et financiarisées sont capables de trouver du financement de multiples manières et que la crise du crédit, si elle se confirme, a plus de chance de toucher les foyers et les petites entreprises que celles que nous voyons traditionnellement dans les portefeuilles obligataires, en général aux bilans de plusieurs milliards d’euros. Si les marchés financiers regardent peu du côté de la dette privée, aux cotations sporadiques et faussement rassurantes pour leurs investisseurs, c’est peut-être plutôt là qu’il faudra pourtant scruter les écueils.
  • Les marchés ont actuellement les yeux rivés sur les sujets macros, la volatilité et le stress ambiant tandis que les entreprises ont souvent une vision plus long terme, n’ont pas été aidées pendant une décennie par la BCE pour assurer leur performance et ont une préoccupation beaucoup plus opérationnelle et fondamentale sur leur pérennité, que sur le prix d’obligations qu’ils ont déjà contractées par le passé parce qu’ils savaient justement qu’à ce moment-là, les conditions étaient particulièrement attractives sur les marchés financiers ! Rappelons-nous ici l’optimisme exacerbé de 2021 et la capacité des investisseurs à souscrire à des obligations pour quelques points de base de rendement !!
  • L’Europe est actuellement la zone la plus touchée par la crise qui s’annonce : manque de dynamisme économique en entrée de crise, surendettement des Etats, politique monétaire en retard et désordonnée, exposition géopolitique et économique directe, dichotomies budgétaires entre les membres, tensions politiques et sociales exacerbées. N’oublions pourtant pas que les entreprises les plus importantes de la Zone le sont justement devenues parce qu’elles ont su s’extirper du marasme ambiant et, souvent, devenir des leaders internationaux. Il est donc important de différencier l’économie et la consommation locale des chiffres d’affaires des entreprises, souvent plus diversifiés et donc plus résilients. A titre d’exemple Faurecia a 257 sites dans le monde et réalise 55% de son chiffre d’affaires en dehors de l’Europe. Ses clients européens eux-mêmes, Ford ou VW en tête sont également très internationalisés, ce qui diversifie encore le risque final. Les marchés financiers européens ne sont pas l’économie mondiale.

Nous ne conclurons pas en disant que Faurecia est exempte de risque, mais que la vérité est actuellement plus proche de prêts consentis par des banques analysant froidement le bilan de l’entreprise que de cotations animées par un marché dans lequel les investisseurs deviennent tétanisés par le stress et le rouge permanent de leurs écrans… Malgré la difficulté, il est urgent de tenir ses positions : la capitulation des marchés, pire sans doute que celle que nous avions signalée en juin et qui avait provoqué le rebond de l’été, est proche.

(Pour votre bonne information nous détenons l’obligation Faurecia 2028 en portefeuille)

Le deuxième exemple sera plus anecdotique et concerne l’entreprise Kion, ex fleuron allemand opérant des machines de levage. Nous ne nous attarderons pas ici sur l’analyse crédit de l’émetteur, que nous pourrons évoquer une prochaine fois, mais simplement sur les rendements souhaités par le marché pour une obligation 2025. Voici un graphique sur huit jours du rendement de l’obligation Kion 2025 :

Une entreprise de 33 000 employés, réalisant 11 milliards de chiffre d’affaires et étant suivi par les analystes du monde entier, capables donc, on imagine de donner une juste évaluation du risque de faillite, a vu son taux d’emprunt évoluer durant ces quelques jours de 5 à 13% pour revenir à 6% et repartir « progressivement » à 11%, sans aucune nouvelle ni rumeur spécifique sur l’entreprise. Ce graphique ne traduit qu’une chose : ni l’analyse crédit, ni la logique économique et financière ni le sang-froid n’ont plus leur place ces jours-ci dans les prix de marchés. L’investisseur opportuniste, patient et surtout résilient pourra certainement en tirer parti, comme dans toutes les crises du passé…

Matthieu Bailly, Octo Asset Management

Rechercher un OPCVM

NomISINCatégorieYTD
Gay-Lussac Microcaps A FR0010544791 Actions Euro. Smallcaps -1.24 %
Pictet – Clean Energy (P) LU0280435388 Actions techno. 4.46 %
Auris Euro Rendement R EUR Acc LU1599120273 Obligations Europe 0.47 %
Ofi Invest ISR Valeurs Euro IC FR0007045604 Actions Zone Euro 4.85 %
Invesco Euro Equity Fund A Dist LU1240328903 Actions Zone Euro -1.85 %
ODDO BHF Metropole Euro SRI A FR0010632364 Actions Zone Euro 2.77 %
Amundi Funds Euroland Equity R Eur LU1883305846 Actions Zone Euro 3.86 %
Lazard Actions Euro IC FR0010259945 Actions Zone Euro 6.27 %
DNCA Opportunités Zone Euro C FR0012316180 Actions Zone Euro 1.15 %
Echiquier Value Euro A FR0011360700 Actions Zone Euro 0.10 %
Goldman Sachs Eurozone Equity Income R EUR Cap LU1273028123 Actions Zone Euro 3.56 %
R-co Conviction Equity Value Euro C Eur FR0010187898 Actions Zone Euro 0.02 %
Sycomore Fund Sustainable Tech RC EUR LU2181906426 Actions techno. 19.19 %
ODDO BHF Artificial Intllgnc CR-EUR LU1919842267 Actions techno. 11.41 %
CPR Invest Glbl Dsrpt Opp A EUR Acc LU1530899142 Actions techno. 12.95 %
BGF Next Generation Technology A2 EUR H LU1861216510 Actions techno. 11.18 %
EdR SICAV Tech Impact A EUR FR0013488244 Actions techno. 6.10 %
Janus Henderson Glb Tech&Inno A2 HEUR IE0002167009 Actions techno. 15.03 %
Tocqueville Global Tech ISR C FR0013529914 Actions techno. 18.12 %
Allianz Cyber Security WT H2 EUR Acc LU2357305882 Actions techno. 9.04 %
Echiquier Artificial Intelligence B EUR LU1819480192 Actions techno. 14.20 %
Mélanion BTC Equities Universe UCITS ETF EUR FR0014002IH8 Cryptos -0.47 %
TOBAM Bitcoin CO2 Offset Fund A1 FR0013293859 Cryptos 46.83 %
La Française Carbon Impct Flt Rt TC USDH FR001400D724 Obligations Europe 1.56 %
Carmignac Pf Flexible Bond A USD Acc H LU0807689749 Obligations Europe 1.01 %
Income Euro Selection P FR0010363648 Obligations Europe 1.85 %
Ostrum Euro ABS Opportunities I(C) EUR FR0010286195 Obligations Europe 1.66 %
DNCA Invest Credit Conviction N EUR LU1234712617 Obligations Europe 1.67 %
Hottinguer Oblig C FR0010269803 Obligations Europe 1.68 %
Ecofi Taux Variable C FR0011045137 Obligations Europe 1.33 %
Octo Crédit Value C FR0013192622 Obligations Europe 1.25 %
GS European ABS – I Cap EUR LU1900228542 Obligations Europe 2.13 %
AAF-Putnam US ESG Eqs REUR LU2546367892 Actions US 15.04 %
Neuberger Berman US Eq I USD Acc IE00BD34ZN73 Actions US 9.45 %
Comgest Growth America I USD Acc IE00B44DJL65 Actions US 8.54 %
Mansartis Amérique ISR G FR0014002LD1 Actions US 13.06 %
Artemis US Select I EUR Acc LU1846577754 Actions US 15.83 %
Liberté Amérique FR0007391826 Actions US 12.54 %
Amplegest Pricing Power US IC FR0011382233 Actions US 12.29 %
ODDO BHF Algo Trend US CR-EUR LU1833929729 Actions US 16.48 %
JPM US Select Equity Plus A (acc) EUR LU0281483569 Actions US 12.53 %
Claresco USA LU1379103812 Actions US 9.32 %
Pictet Digital P EUR Acc LU0340554913 Actions techno. 15.31 %
Pictet – Global Envir Opps P EUR LU0503631714 Actions Climat 6.76 %
Sofidy Sélection 1 P FR0011694256 Actions Immobilier -7.50 %
Amundi Actions Foncier P C FR0010716332 Actions Immobilier -9.34 %
SG Actions Immobilier D FR0010284539 Actions Immobilier -9.44 %
Oddo BHF Immobilier CR-EUR FR0000989915 Actions Immobilier -11.37 %
Dorval Manageurs Small Cap Euro RC FR0011645621 Actions Euro. Smallcaps -5.34 %
Quadrige Europe Midcaps C FR0013072097 Actions Euro. Smallcaps -1.85 %
Gay-Lussac Microcaps Europe P LU2022049022 Actions Euro. Smallcaps 0.11 %
Tocqueville Small Cap Euro ISR C FR0010546903 Actions Euro. Smallcaps 1.23 %
Lazard Small Caps Euro SRI I FR0000174310 Actions Euro. Smallcaps 0.02 %
Portzamparc Europe PME ISR C FR0010426072 Actions Euro. Smallcaps -0.29 %
Sextant PME A FR0010547869 Actions Euro. Smallcaps -2.49 %
BNP Paribas Actions PME ETI ISR C FR0013254380 Actions Euro. Smallcaps -3.90 %
Roche-Brune PME 2024 FR0014004CS4 Actions Euro. Smallcaps -1.77 %
LBPAM ISR Global Climate Change R FR0013343084 Actions Climat 11.06 %
MSIF Calvert Sus Dvlp Mk Eq Sl Fd A EUR LU2504490975 Actions Climat 8.18 %
Nordea 1 Global Climate & Envir BC-EUR LU0841586075 Actions Climat 6.84 %
Candriam Sus Eq Future Mob I EUR Acc LU2258563381 Actions Climat 6.16 %
Jupiter Global Eco Growth Class D EUR C LU0994733391 Actions Climat 4.92 %
UFF Impact Environnement ISR A FR0013446838 Actions Climat 7.06 %
AXA WF ACT Clean Economy A (H) EUR Acc LU1914342263 Actions Climat 6.67 %
SG Lyxor Actions Monde Enjeu Climat C FR0014000QG7 Actions Climat 6.73 %
Auris Investment Grade R Acc LU2309369606 Obligations Europe -0.07 %
H2O Europea EUR R FR0013410065 Actions Zone Euro 3.22 %
Lazard Actions Emergentes FR0010380675 Actions Émergents 2.81 %
Pictet-Emerging Markets LU0257359355 Actions Émergents 4.94 %
Amundi Actions Emergents P C FR0010188383 Actions Émergents 2.96 %
EdRF Strategic Emerging A EUR LU1103293855 Actions Émergents 2.54 %
Allianz Actions Emergentes C FR0007492749 Actions Émergents 7.35 %
LCL Actions Emergents C FR0000985061 Actions Émergents 3.17 %
Schroder ISF Em Mkts A Acc USD LU0106252389 Actions Émergents 1.23 %
AXA IM Global EM Eq QI B IE00B101K104 Actions Émergents 6.31 %
MDPS TOBAM AntiBench Emerg Mkts Eq A1 LU1067853843 Actions Émergents 3.92 %
CPR Invest Global Resources A EUR Acc LU1989769036 Actions Matières Premières -2.57 %
SG Actions Energie C C FR0000423147 Actions Matières Premières -2.49 %
Etoile Matières Premières C FR0013210887 Actions Matières Premières -2.69 %
Finaltis Funds – Gold EUR LU0323243989 Actions Matières Premières -12.57 %
Ofi Invest Precious Metals R FR0011170182 Actions Matières Premières -5.85 %
Invesco Gold & Special Mirls E EUR Acc LU0503253931 Actions Matières Premières -8.92 %
Janus Henderson Hrzn Rspnb Res A2 EUR LU1073139583 Actions Matières Premières -2.58 %
MC Prestige Or FR0010361600 Actions Matières Premières -8.70 %
Lonvia Avenir Small Cap Europe Retail LU2240057096 Actions Euro. Smallcaps 0.27 %

Laisser un commentaire

Votre adresse e-mail ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *

Prec.
La volatilité de tous les dangers
Suiv.
Les interprétations vont bon train au sujet de la crise obligataire britannique
Plus de publications