Perspectives | La revue de presse économique et financière

Qu’attendre du prochain symposium de Jackson Hole ?

Agence SAND

Alors que le symposium de Jackson Hole de l’année dernière a vu la Fed dévoiler son nouveau régime de ciblage flexible de l’inflation moyenne, l’événement de cette année s’annonce anticlimatique. Le sujet qui est resté sur le devant de la scène pour la Fed pendant des mois a été le tapering. Au début de l’année, de nombreux acteurs du marché prévoyaient que Jackson Hole serait le lieu probable où Powell annoncerait son plan de réduction des taux d’intérêt. Mais ce scénario comportait deux failles. Premièrement, Jackson Hole a rarement été un événement clé pour le marché. Madame Yellen a même sauté la réunion en 2015. Mais surtout, M. Powell a clairement indiqué que les plans de réduction progressive des taux d’intérêt seraient annoncés bien à l’avance, une fois que le Comité de politique monétaire (FOMC) aurait déterminé que les objectifs du double mandat avaient été atteints. L’un après l’autre, les responsables de la Fed ont commencé à évoquer l’idée d’une réduction progressive des taux d’intérêt, mais si Jerome Powell a reconnu que des progrès avaient été réalisés lors de la réunion du Comité de juillet, il est difficile d’affirmer qu’un mois de forte croissance de l’emploi, après des mois de résultats décevants, puisse suggérer des progrès significatifs. Leal Brainard a même explicitement déclaré qu’elle aurait besoin de voir les données sur l’emploi du mois de septembre pour juger si de nouveaux progrès substantiels avaient été réalisés. En écoutant les principaux membres votants, il est clair que Jackson Hole ne sera probablement pas le lieu de cette confirmation.

Mais ce discours passe à côté d’un point essentiel : la réduction progressive des taux d’intérêt ne devrait exercer aucune influence sur les marchés. En réalité, elle n’est importante que dans la mesure où les acteurs du marché pensent qu’elle l’est. Et les marchés s’y intéressent bien moins que par le passé. Beaucoup se sont penchés sur le fameux Taper Tantrum de 2013 et ont anticipé un scénario similaire cette fois-ci. Mais il est peu probable que ce soit le cas. Tout le monde sait que cela arrivera. Peu importe que cela ait déjà été annoncé ou non, car cela fait des mois que l’on sait que cela se profile à l’horizon. La Fed a accompli exactement ce qu’elle avait annoncé. Elle a donné beaucoup de préavis. Elle s’oriente doucement vers un retrait progressif, avec un intervalle plus long entre l’annonce et le début effectif d’un retrait lent et mesuré.

L’impact réel des achats en cours est probablement beaucoup plus modeste que beaucoup ne le pensent. Naturellement, la suppression de ce soutien devrait également avoir un impact limité. Cette fois encore, les conditions sont très différentes de celles du cycle précédent. Une reprise économique robuste et organique est bien engagée et les risques de chute ont sensiblement diminué à mesure que la reprise s’est accélérée. L’écart de production, un concept certes nébuleux qui compare l’activité économique actuelle à la production potentielle de l’économie, est déjà repassé en territoire positif, ce qui est très différent de 2013 où cet écart était encore de près de -4 %. Un soutien supplémentaire par le biais d’achats d’actifs n’est pas vraiment nécessaire, compte tenu de l’abondance de liquidités et de la souplesse des conditions financières actuelles. Il est peu probable que le tapering change cela.

Enfin, le point le plus important à garder à l’esprit en ce qui concerne le tapering est qu’il ne constitue pas explicitement un signal annonçant une hausse des taux. Le seul lien réel est que le tapering doit être achevé avant la hausse des taux. Mais la fin de l’assouplissement ne signifie pas que les hausses commenceront rapidement par la suite. Dans le cadre de la politique précédente, il y avait même un certain temps de retard. Les deux mécanismes suivent des fonctions de réaction nettement différentes : la réduction progressive des taux exige de nouveaux progrès substantiels, tandis que les hausses nécessitent la réalisation des objectifs de la Fed en matière de prix et d’emploi, cette dernière définition étant beaucoup plus large et inclusive que lors des cycles précédents.

En résumé : Jackson Hole risque d’être synonyme de banalités – juste une nouvelle édition d’un symposium de longue haleine sur les questions de politique à long terme. Une réduction de la dette ? Gardez cela pour une prochaine réunion de la Fed. Peut-être un avertissement en septembre et une annonce en novembre. Cela se fera quand cela se fera.

Qu’est-ce que cela signifie pour les marchés ?

Les marchés des taux ont dépassé les attentes tout au long de l’année, mais la demande étrangère robuste et la demande intérieure provenant des compagnies d’assurance et de pension ont constitué un puissant facteur technique qui a poussé les rendements à la baisse, en raison des craintes fondamentales de ralentissement de la croissance liées à l’histoire des pics et des préoccupations relatives au delta.

Ces facteurs techniques devraient limiter les mouvements à la hausse, mais la croissance robuste qui, selon nous, devrait être supérieure aux attentes du consensus au cours des trimestres à venir, devrait pousser les rendements à la hausse.

Nous pensons que les marchés d’actions continueront à progresser sur la base de cette croissance robuste, tirée par les secteurs cycliques qui ont toujours une marge de manœuvre considérable.

Les devises ont certainement été un marché difficile cette année, avec de nombreux courants contradictoires à l’œuvre. Les devises des pays émergents continuent de lutter contre les flambées de COVID d’une part, car le resserrement marginal des banques centrales, la reprise de la demande mondiale et l’évolution du cycle du risque poussent les investisseurs vers des actifs autres que le dollar américain, ce qui exerce une pression à la hausse sur les devises. Dans les monnaies développées, le billet vert continue d’en dérouter plus d’un, l’exceptionnalisme américain jouant les trouble-fête avec le cycle du risque et la reprise de la croissance à l’étranger. La poursuite de la tendance de l’année semble probable, bien que le soutien ferme du dollar limite probablement une baisse significative.

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