Allocation d’actifs: les marchés émergents sont résilients, la baisse des taux soutient les actions
Pictet AM relève sa position sur les actions de « sous-pondérer » à « neutre ». En cause : le soutien combiné de la baisse des taux, de la résilience des marchés émergents et de la dynamique technologique – malgré les incertitudes géopolitiques et commerciales, notamment aux États-Unis.
Il serait raisonnable de supposer que l’escalade du conflit entre Israël et l’Iran aggrave les risques auxquels sont confrontés les marchés mondiaux. Mais les investisseurs sont restés calmes, refusant de céder massivement leurs positions dans la panique.
Il existe une certaine justification à cela.
La résilience des économies des marchés émergents, les anticipations de baisses de taux d’intérêt de la part des grandes banques centrales et les espoirs de croissance continue, notamment dans les domaines de la technologie et de l’intelligence artificielle, sont autant d’arguments solides pour maintenir une attitude optimiste.
Malgré tout, des nuages sombres s’élèvent à l’horizon. Les principaux partenaires commerciaux des États-Unis n’ont toujours aucune clarté concernant un accord commercial avant l’expiration de la pause tarifaire de 90 jours de l’administration Trump le 9 juillet. Les conflits au Moyen-Orient et en Ukraine sont loin d’être résolus. Et l’économie américaine est confrontée à la perspective très réelle d’un choc stagflationniste alors que les bénéfices des entreprises mondiales risquent de décevoir les attentes.
Compte tenu de tous ces facteurs, nous sommes devenus moins préoccupés par les perspectives à court terme pour les actifs risqués qu’il y a un mois; nous avons donc relevé les actions de sous-pondérer à neutre et détenu des pondérations de référence tant dans les obligations que dans les liquidités.
Notre analyse du cycle conjoncturel montre un écart croissant dans les perspectives économiques entre les pays développés et les pays émergents, la faiblesse des États-Unis pesant lourdement sur l’activité mondiale. Les enquêtes menées auprès des entreprises américaines indiquent une croissance morose de l’industrie et de la consommation, à un moment où les pressions sur les prix restent élevées: il est peu probable que l’inflation atteigne son pic avant le début de l’année prochaine.
Des données récentes ont montré que les dépenses de consommation réelles aux États-Unis ont diminué au cours des cinq derniers mois, chose qui s’est rarement produite en dehors des récessions. Les demandes d’allocations de chômage ne cessent de progresser, tout comme les taux d’impayés. De plus, les investissements des entreprises sont retardés en raison du coût élevé des emprunts et de l’incertitude politique.
Le reste des pays développés s’en sort un peu mieux, mais une escalade des tensions commerciales avec les États-Unis reste un risque.
Dans la zone euro, la demande intérieure est soutenue par la hausse des dépenses des consommateurs, qui ont jusqu’à 15% de leur revenu disponible sous forme d’épargne. Les mesures de relance budgétaire, dont le plan d’allégement fiscal allemand de 46 milliards d’euros, devraient également contribuer à stimuler la croissance.
L’activité manufacturière au Royaume-Uni et en Suisse reste toutefois faible, mais les futures baisses de taux d’intérêt devraient aider à amortir ces économies au fur et à mesure que l’année progresse.
Ailleurs, la croissance de l’économie japonaise est supérieure à son potentiel grâce à la consommation des ménages et aux dépenses d’investissement positives, mais les risques politiques internes liés à la flambée des prix du riz avant les élections de juillet pourraient constituer des problèmes pour les mois à venir.
L’économie chinoise présente un tableau mitigé, avec des exportations faibles et une contraction de la production industrielle venant contrebalancer la hausse de la consommation et la croissance du crédit. Le marché immobilier montre des signes timides de stabilisation et les nouvelles mesures de relance politique, sous forme de réductions des taux d’intérêt et de dépenses publiques, devraient contribuer à stimuler la demande intérieure.
Les autres marchés émergents restent résilients, profitant de l’amélioration de la production industrielle, de la hausse des prix des matières premières et de la baisse des taux d’intérêt. Les différentiels de croissance entre les économies émergentes et leurs homologues développées ont grimpé à 280 points de base, leur niveau le plus élevé depuis le début des années 2000, contre environ 10 points de base il y a quelques années seulement. Nous nous attendons à ce que cet écart se creuse encore pour atteindre 290 points de base l’année prochaine, ce qui fera également croître les actifs des marchés émergents.
Notre analyse de la liquidité soutient notre position positive sur les marchés émergents. Les pressions désinflationnistes laissent aux banques centrales émergentes une marge de manœuvre supplémentaire pour assouplir leur politique monétaire. L’assouplissement monétaire et budgétaire coordonné en Chine, en particulier, devrait amortir les effets négatifs des tensions commerciales.
La situation des liquidités aux États-Unis est mitigée. Bien que la Réserve fédérale américaine soit en mode d’attente, le secteur privé accorde des crédits avec des banques américaines qui octroient des prêts.
À l’échelle mondiale, 70% des banques centrales réduisent leurs taux, ce qui est presque inédit en dehors des récessions. Alors que le rythme de l’assouplissement monétaire ralentit, un nombre croissant de pays abaissent les coûts d’emprunt.
Nos modèles de valorisation montrent que l’écart entre les rendements des bénéfices des actions et les rendements obligataires est tombé à son plus bas niveau en 25 ans aux États-Unis, ce qui suggère que les investisseurs sont moins incités qu’auparavant à détenir des actions plutôt que des obligations.
En plus des signaux baissiers pour les actions américaines, les bénéfices des entreprises risquent de décevoir: nos estimations concernant le taux de croissance des bénéfices des entreprises américaines ont chuté à près de zéro, contre des prévisions du consensus des analystes de 9%. Cela dit, les perspectives pour certains secteurs restent solides grâce aux investissements surdimensionnés liés à l’IA, qui restent sur la bonne voie pour tripler jusqu’à 1 000 milliards de dollars d’ici la fin de la décennie.
Enfin, nos indicateurs techniques soutiennent l’opinion selon laquelle la tendance haussière actuelle des actions pourrait se poursuivre un peu plus longtemps. Les indicateurs de sentiment du marché, ainsi que les flux du portefeuille vers les actions, se sont redressés, mais ne montrent aucun signe d’euphorie de la part des investisseurs, l’enquête menée auprès des gérants de portefeuille indiquant un positionnement toujours léger sur les actions. Les indicateurs de tendance sont solides, compensant largement la saisonnalité négative.
